恒瑞医药2022年半年报点评:多方面因素影响业绩,员工持股计划彰显信心

  事件:

  公司发布2022年半年报,实现营业收入102.28亿元,同比-23.08%;归母净利润21.19亿元,同比-20.55%;扣FēiGuī母净利润20.09亿元,同比-24.12%;经营性净现金流8.45亿元,同比-43.57%;EPS 0.33元。业绩低于市场预期。

  点评:

  多方面因素影响业绩,研发投入持续加大:2022Q1~Q2,GōngSī单季度营业收入分别为54.79/47.50亿元,同Bǐ-20.93%/-25.42%;归母净利Rùn12.37/8.82亿元,同比-17.35%/-24.65%;扣非归母净利润11.80/8.29Yì元,同比-19.80%/-29.52%。

  收入方面的影响因素主要包括:

  1) 仿制药带量采购:自2018年以来,公司Shè及国家集采的仿制Yào共有35个,中选22个,Zhōng选价平均降幅74.5%。2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及8个药品,2022年上半年销售收入仅2.5亿元,较去年同期减少17.6亿元, 同比下滑88%,集采仿制药收入断崖式下跌。

  2) 创新药谈判降价:2022年1月1日Qǐ,阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价Gé,平均降幅33%,加之疫情反复、产品准入难等因素,创新药收入增长较慢,甚至个别创新药由于价格降幅Jiào大,上半年销售金额环比有所下降。

  3) 新冠疫情:国内疫情多点散发,相当一部分医疗机构日常诊Liáo业务量缩减,Gōng司产品销售受到Jiào大影响,麻醉条线及造影剂条线销售收Rù同比分别下滑33%、28%,尤其是疫情较为严重的上海、郑州地区,产品销售下Xiáng明显,若按公司产品全国平均增长率测算,上述两地销售规模上半年分别减少1亿元以上;Tóng时,产品出口订单出现积压,部分海外业Wù需求未能及时转化为销售收入。

  利润方面的影响因素包括:

  1) 成本上Shēng:主要原辅材料及能源价格持续上涨,同时叠加疫情影响带来的物流成本上Zhàng、产能利用率降低,报告期内公司的整体Shēng产经营成本有所提高。

  2) 研发投入加大:为不断增强研发实力,公司坚定加大研发投入,2022年上半年累计Yàn发Tóu入达Dào29.09亿元,同比增加12.74%,研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%,其中费用化研发投入21.84Yì元,研发Fèi用占销售收入比重同比提升至21.36%,虽然在很大程度上影响了当期利润,但为公司长远发展提供了有力支撑。

  加强销售管理,以学术推广带动销售增长:2022H1公司销售费用32.67亿Yuán,销售费用Shuài31.94%,同比下降3.14pp。公司通过提升销售人员人均单产、精Jiǎn销售人员、完善产品调售流程等方式促进了销售工作提质增效,并整合市场及医学团队, 加速学术推广。2022H1,公司30余项重要研究成Guǒ获Děi国际认可,相继在多个全球顶级期刊发表,累计影响因子达523.381分,其中接收及发表18篇重磅研究论文(影响因子>10分)。 创新Yàn发硕果累累,产品竞Zhēng力持续增强:2022H1,公司自主研发的创新药瑞维鲁胺片获批上市,已上市创新药增至11款,位居国内同行业前茅。马Lái酸吡咯替尼片第2个适Yīng症获批上市,用YúHER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。4项上市申请获NMPA 受理:阿得贝利单Kàng注射液上市许可申请获受理,用于一线广泛期小细胞肺癌治疗;SHR8008胶囊上市许可申请获受Lǐ, 用于急性外阴阴道假丝酵Mǔ菌病治Liáo;SHR8554注射液上市许可申请获受理, 用于腹部手术后中重度疼痛治疗;HR20033片上市许可Shēn请获受理,用于2型Táng尿病成人患者治疗。公Sī多年来Chí续大力投入研发,已经进入创新成果收获期, 产品梯队竞争力持续增强,将为公司长远发展奠定坚实的基础。

  员工持股计划彰显信心,调动员工积极性Hé创造性利好长远发展:公司发布《2022年Yuán工持股计划(草案)》,参加对象总人数Bù超过1,158人(不含Yù留份额),其中Gōng司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员不超过15人(不含预留份额)。股票来源为公司回购专用证券账户中已回购的公司股份,Yuán工拟受让Gōng司回购股份的数量不超过1,200万股(含预留份额),约占Yuán工持股计划草案公告日公司股本总额的0.19%。标的股票分三期解锁,解锁时点分别为自公司公告Zuì后一笔标的股票过户至本Cì员工持股计划名Xià之日起满12个月、24个月、36个月,每期解锁的标的股票比例分Biè为40%、30%、30%。公司层面De业绩考核指标包括Chuàng新药销售收入、新分Zǐ实体IND 获批数量、创Xīn药申报并获得受理的NDA Shēn请数量(包含新适应症)三项,根据指标的完成情况,设定100%、90%、0%三个解锁比例,以三Xiàng指标中任一指标对应的最低解锁比例确定当期解锁比例。本次员工持股计划将建立和完善公司、股东和员工的利益共Xiǎng机制,调动员工的Jī极XìngHé创造性,提高员工凝聚力和公司竞争力, 促进公司长期、持续、健Kāng发展。

  盈利Yù测、估值与评级:考虑到公司上半年业绩低于我们Cǐ前预期,且部分影响业绩的因素可能对未来的经营产生持续影响,下调2022~2024年归母净利润预测为43.36/51.66/61.89亿元(原预测为48.03/55.58/63.38亿元,分别下调9%/7%/2%),同比-4.28%/+19.14%/+19.79%,按最新股本测算EPS 为0.68/0.81/0.97元,现价Duì应PE 为53/44/37倍,维持“增持”评级。

  风险提示:药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药Yàn发失败的风险。

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